\n
![](\"https:\/\/13.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/02\/que-esta-mirando-el-mercado.jpg\")
<\/p>\n
\n<\/p>\n
“Argentina: \u00bfesta vez es diferente?” es el t\u00edtulo de un informe del poderoso banco estadounidense JP Morgan que lleg\u00f3 en medio de la pol\u00e9mica entre el presidente Javier Milei<\/strong> y el exministro Domingo Cavallo<\/strong> respecto de la apreciaci\u00f3n cambiaria <\/strong>y el momento de salida del cepo al d\u00f3lar.<\/strong><\/p>\n<\/div>\n Las aguas se calmaron despu\u00e9s del jueves cuando se conoci\u00f3 el buen dato de 2,2% de la inflaci\u00f3n de enero, <\/strong>que fue acompa\u00f1ado en el mercado por una mejora de los precios de los bonos y las acciones. \u00bfHabr\u00e1 pasado la zona de turbulencia?<\/p>\n<\/div>\n Para el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo<\/strong>, el tema qued\u00f3 superado cuando en la licitaci\u00f3n de bonos convocada por el Tesoro los operadores del mercado no optaron por los t\u00edtulos atados al d\u00f3lar.<\/p>\n<\/div>\n Bajo ese resultado, la conclusi\u00f3n oficial fue que el mercado avala el compromiso presidencial de que no devaluar\u00e1 y que, por tanto, no habr\u00e1 ning\u00fan salto disruptivo del d\u00f3lar.<\/p>\n<\/div>\n Para una parte del mercado, esa definici\u00f3n suena a m\u00fasica celestial, ya que le permite continuar ganando a base del “carry trade”<\/strong> que implica una tasa de inter\u00e9s de referencia en pesos de 2,4% mensual frente a un d\u00f3lar oficial que crece al 1%. La apuesta a que no habr\u00e1 devaluaci\u00f3n es ampliamente mayoritaria hoy en el mercado.<\/strong><\/p>\n<\/div>\n Pero algo m\u00e1s pas\u00f3 en el resultado de la licitaci\u00f3n en la que el Tesoro no consigui\u00f3 renovar el 100% de lo que venc\u00eda, sino solo el 80%,<\/strong> por lo que hubo pesos que pasaron al sector privado con la consiguiente baja de los dep\u00f3sitos del gobierno en el Banco Central.<\/p>\n<\/div>\n Esa luz amarilla sobre los pesos, y con el eco de la pol\u00e9mica respecto del atraso cambiario y la Argentina cara en t\u00e9rminos de d\u00f3lares,dirigi\u00f3 el foco financiero hacia un resultado que viene desde hace tiempo pero que parece haber entrado en zona de observaci\u00f3n intensa.<\/p>\n<\/div>\n El resultado de que el Banco Central compre d\u00f3lares pero las reservas bajen<\/strong> llama la atenci\u00f3n m\u00e1s all\u00e1 de la credibilidad que despiertan las voces oficiales.<\/p>\n<\/div>\n El seguimiento detallado del estudio 1816 sostiene que “entre el 10 de enero (despu\u00e9s del pago de cupones de los bonos Globales y Bonares) y el 7 de febrero el Central compr\u00f3 US$ 1.711 millones y las reservas brutas bajaron US$ 2.015 millones.\u00bfC\u00f3mo se explica la diferencia?<\/p>\n<\/div>\n La respuesta de la consultora es que hubo pagos de deuda al FMI <\/strong>y otros organismos por US$ 1.139 millones, ca\u00edda de los encajes en d\u00f3lares en los bancos por US$ 1.864 millones y “otros factores” como la intervenci\u00f3n en el d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n <\/strong>por US$ 722 millones.<\/p>\n<\/div>\n Ese \u00faltimo n\u00famero resulta el m\u00e1s sensible no tanto por el destino que se conoce sino m\u00e1s por la cantidad.<\/p>\n<\/div>\n Durante el segundo semestre de 2024 la intervenci\u00f3n del Banco Central en el d\u00f3lar financiero para tratar de mantener la brecha cambiaria <\/strong>lo m\u00e1s cercana a cero giraba entre 100 y 200 millones de d\u00f3lares mensuales.<\/p>\n<\/div>\n Los US$ 722 millones del arranque de febrero (la brecha entre d\u00f3lar CCL y el mayorista es 12,7%) estar\u00edan indicando un salto en el esfuerzo oficial de intervenci\u00f3n en un mercado que, simult\u00e1neamente, cuenta con el d\u00f3lar blend que permite a los exportadores liquidar el 20% al d\u00f3lar CCL, m\u00e1s alto que el oficial y que le aporta a ese mercado m\u00e1s de US$ 1.500 millones al mes.<\/p>\n<\/div>\n Si el Banco Central compra d\u00f3lares pero la mayor\u00eda se destina a pagar al contado las deudas, y las reservas netas siguen siendo negativas (en m\u00e1s de US$ 6.000 millones), se entiende el anuncio del ministro Luis Caputo sobre que habr\u00e1 en el primer cuatrimestre un acuerdo con el FMI que no contemplar\u00e1 una devaluaci\u00f3n pero s\u00ed dinero fresco<\/strong>.<\/p>\n<\/div>\n La liquidaci\u00f3n de divisas por parte de los exportadores del agro y la agroindustrial que el gobierno esperaba tras la implementaci\u00f3n de la rebaja temporaria de las retenciones todav\u00eda no cobr\u00f3 intensidad y los operadores financieros siguen a la espera.<\/p>\n<\/div>\n De lado de la demanda se mantiene el goteo de los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares<\/strong> que en 10 d\u00edas bajaron US$ 865 millones. En 1816, dicen que “la ca\u00edda puede ser por tres razones: “Retiro de dep\u00f3sitos por la ventanilla de los bancos, pagos de tarjeta (en enero el saldo de deuda de tarjetas en d\u00f3lares super\u00f3 el m\u00e1ximo hist\u00f3rico de 2018 y, por \u00faltimo, el uso de saldos de d\u00f3lar MEP de importadores”.<\/p>\n<\/div>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n