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![](\"https:\/\/13.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/02\/El-enojo-del-ministro-Luis-Caputo-con-un-banco-de.jpg\")
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El Gobierno us\u00f3 la licitaci\u00f3n de deuda de esta semana como un ring para intentar zanjar la discusi\u00f3n que varias personas del equipo econ\u00f3mico, e incluso el propio Javier Milei, vienen dando con los economistas de la City sobre un eventual atraso cambiario. En la tercera licitaci\u00f3n de bonos del a\u00f1o, Luis Caputo ofreci\u00f3 un gancho: un bono atado a la devaluaci\u00f3n con vencimiento en enero del 2026<\/strong>. La demanda de los inversores fue m\u00ednina: apenas se colocaron $80.000; mientras otros instrumentos en pesos y de plazos m\u00e1s cortos concentraron toda la atenci\u00f3n. <\/p>\n<\/div>\n El Presidente ya dijo que el cepo no estar\u00e1 despu\u00e9s de enero de 2026. Y el bono dollar linked de Caputo justo vence ah\u00ed.<\/p>\n<\/div>\n Tras el resultado de la licitaci\u00f3n, tanto Caputo como el secretario de Finanzas Pablo Quirno, salieron desde sus cuentas en X a jactarse: “Ofrecimos un d\u00f3lar link para los que ve\u00edan atraso cambiario, pero no tuvo demanda\u2026”, escribi\u00f3 el titular del Palacio de Hacienda. En la misma l\u00ednea, Quirno apunt\u00f3: “Ofrecimos dolar linked a Enero 2026\u2026y no vino casi nadie (adjudicamos 80.000 palos pesos a devaluaci\u00f3n +5%). Una cosa son los que opinan, otra el mercado”.<\/p>\n<\/div>\n Pero, \u00bfalcanza el resultado de esta licitaci\u00f3n para afirmar categ\u00f3ricamente que al mercado no le preocupa que el tipo de cambio se atrase cada vez m\u00e1s en un contexto de “d\u00f3lar planchado”?<\/strong><\/p>\n<\/div>\n El debate sigui\u00f3 en la misma red social donde el Gobierno lo inici\u00f3. El economista Constantino Hevia, profesor de la Universidad Torcuato Di Tella, apunt\u00f3: “\u00bfEst\u00e1 “atrasado” el TC? No s\u00e9, no conozco los precios de equilibrio general intertemporal <\/em>(sic). Pero lo que s\u00ed s\u00e9 es lo siguiente: que una licitaci\u00f3n de un bono atado al dolar oficial haya quedado desierta no implica que el TC est\u00e9 atrasado, en equilibrio o adelantado<\/strong>“. En esta l\u00ednea, su colega Miguel Zielonka, remarc\u00f3: “Tampoco s\u00e9 si hay atraso. Lo que si veo es que el resultado de la licitaci\u00f3n te da informaci\u00f3n de lo que son las preferencias de los inversores, y fueron muy pocos los que estuvieron dispuestos a pagar una prima de 7 puntos anuales por la cobertura cambiar\u00eda”.<\/p>\n<\/div>\n “El Gobierno interpret\u00f3 la baja demanda de instrumentos dollar-linked como una se\u00f1al de que el mercado no ve una sobrevaluaci\u00f3n del tipo de cambio y, por lo tanto, no est\u00e1 dispuesto a pagar por cobertura ante una posible devaluaci\u00f3n”, explic\u00f3 Alejo Costa, de Max Capita. “Los instrumentos con vencimiento hasta junio de 2026 han estado reflejando una depreciaci\u00f3n real cercana a 0% en las \u00faltimas semanas, mientras el mercado incorporaba una extensi\u00f3n adicional de las restricciones cambiarias hasta fines de 2025, con el gobierno buscando preservar el valor de la moneda despu\u00e9s de ese per\u00edodo. En ese contexto, los precios de los instrumentos se ajustaron para igualar los rendimientos en pesos, sin descontar un ajuste real al menos hasta mediados de 2026”, a\u00f1adi\u00f3.<\/p>\n<\/div>\n Para Mart\u00edn Polo, economista de Cohen, la falta de demanda de un instrumento dollar linked “es una se\u00f1al de que el mercado conf\u00eda en que el Gobierno lograr\u00e1 mantener el ritmo de crawling peg, aunque no necesariamente hable de que no existe atraso cambiario”<\/strong>. Polo detall\u00f3 al ser consultado por Clar\u00edn: “el resultado de la licitacion puede servir para decir que el mercado no ve por ahora la necesidad de un service de tipo de cambio pasada las elecciones o que por ahora no considera que sea necesario pagar para cubrirse de esto, ya que encuentra otros instrumentos m\u00e1s atractivos”.<\/p>\n<\/div>\n Sin embargo, el economista vaticin\u00f3: “La discusi\u00f3n respecto a un atraso cambiario va a seguir. Ning\u00fan Gobierno va a reconocer que el tipo de cambio se atrasa<\/strong>, y este no va a ser la excepci\u00f3n, sobre todo en un contexto de cepo cambiario y con un Banco Central que interviene para mantener la brecha”.<\/p>\n<\/div>\n Por su parte, Belisario Alvarez de Toledo, de Grit Capital Gruop, afirm\u00f3: “El mercado est\u00e1 muy bien anclado porque no se espera devaluaci\u00f3n a corto plazo. Adem\u00e1s del bono que ofreci\u00f3 este mi\u00e9rcoles el Tesoro, sobran los titulos dolar linked, no solo soberanos, tambi\u00e9n hay instrumentos de deuda corporativos y para todos ellos no solo no hay demanda, sino que est\u00e1n ofrecidos. Al mismo tiempo, vemos una curva de futuros alineada con la inflaci\u00f3n esperada por el REM, por lo que no hay expectativa de un salto del tipo de cambio”.<\/p>\n<\/div>\n Como cualquier “test” del mercado, la licitaci\u00f3n puede servir como una foto de las expectativas de los inversores en determinado momento. Esta semana, el Tesoro no logr\u00f3 renovar todo lo que le venc\u00eda, en un mercado que demand\u00f3 un poco m\u00e1s de “tasa fija” por quedarse en pesos. “Ayer el Mecon emiti\u00f3 $5,2 billones (casi todo Lecap) enfrentando vencimientos por $6,6 billones”, subrayaron en la consultora 1816 y remarcaron que aunque el Tesoro mejor\u00f3 las tasas de lo que se hab\u00eda visto en el mercado secundario, el roll over no lleg\u00f3 al 80% por segunda vez consecutiva. Lo que se empieza a ver es una reducci\u00f3n de la liquidez del mercado por aumento de la demanda de cr\u00e9dito en los bancos. Alvarez de Toledo se\u00f1al\u00f3: “Febrero es un mes donde estacionalmente la demanda de pesos cae, y este a\u00f1o no vemos que se est\u00e9 dando. Y es algo positivo. La liquidez va a volver a aparecer cuando el BCRA compre d\u00f3lares de la cosecha entre marzo y abril”, dijo.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n