\n
![](\"https:\/\/13.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/07\/Instrumentos-de-politica-economica-que-vuelven-de-un-pasado-que.jpg\")
<\/p>\n
\n<\/p>\n
\u201cArgentina, pa\u00eds generoso\u201d se\u00f1ala el antiguo refr\u00e1n. En realidad, la frase se queda corta, muy corta si tenemos en cuenta que se ha logrado mantener la calma cambiar\u00eda a pesar de haber resucitado los mismos instrumentos del pasado, pero esta vez con un grado apreciablemente alto de confusi\u00f3n que ayuda a algunos y desorienta a los m\u00e1s.<\/strong><\/p>\n<\/div>\n Sin ir m\u00e1s lejos, comencemos por el aut\u00e9ntico \u201cfen\u00f3meno OVNI\u201d que se cierne sobre Reconquista 266 desde fines de junio por el aterrizaje en Argentina de extra\u00f1as partidas gigantes de d\u00f3lares – dos d\u00edas de doscientos millones <\/strong>cada una, y la \u00faltima vez, quinientos millones <\/strong>en solo un d\u00eda – de extraterrestres desesperados por desprenderse de inmediato de sus d\u00f3lares, malvendidos \u201cen bloque\u201d al Tesoro que termina deposit\u00e1ndolos en el BCRA. \u00bfDe d\u00f3nde salieron estos tipos? \u00bfDe d\u00f3nde vienen esos d\u00f3lares?<\/p>\n<\/div>\n Adem\u00e1s, quedan las dudas sobre \u00bfa qu\u00e9 precios se compraron?, y \u00bfc\u00f3mo se dio el \u201cromance\u201d por el cual se conocieron compradores y vendedores? Porque, a no enga\u00f1arse, el BCRA no consigui\u00f3 comprar ni un solo d\u00f3lar de la soja y el ma\u00edz. Ni uno<\/strong>. Y de repente Bausili y Caputo se encuentran, dando la vuelta a la manzana, como quien no quiere la cosa, cientos y cientos de millones de billetes verdes cuyos due\u00f1os estaban desesperados por vender.<\/strong> Raro\u2026 \u00bfno?<\/p>\n<\/div>\n Este no es un tema banal ni peque\u00f1o. El maquillaje de las reservas <\/strong>– tan usado en el pasado – es un viejo instrumento de pol\u00edtica econ\u00f3mica en Argentina que pens\u00e1bamos que era una reliquia del pasado, pero que parece estar resucitando a medida que se compran d\u00f3lares raros y se mezclan d\u00f3lares reales y disponibles con l\u00edneas de cr\u00e9dito comercial sin ning\u00fan apuro por usar, con miles de millones de DEG inconvertibles del FMI, y oro con paradero incierto al haber sido embarcado quien sabe ad\u00f3nde ni para qu\u00e9.<\/p>\n<\/div>\n Pero el maquillaje no parece afectar solo a las reservas cuyo nivel posee un apreciable tufillo sospechoso. Cuando nuestras autoridades pasaron – bajo una conversi\u00f3n tan r\u00e1pida y veloz como la del ap\u00f3stol Pablo de Tarso – de pensar cu\u00e1l era el explosivo m\u00e1s inflamable para convertir en cenizas al BCRA a intentar hacer de \u00e9l un b\u00fanker inexpugnable, nos hicieron creer que la pol\u00edtica monetaria iba a cambiar de una vez por todas y para siempre, que el BCRA iba a dejar de tomar fondos en el sistema financiero y que el mismo dejar\u00eda de ser generador de d\u00e9ficit, sea en la variante cuasifiscal – del BCRA – o financiero – del Tesoro -.<\/p>\n<\/div>\n Pero no. Frente a este d\u00e9ficit que sigue vivito y coleando en m\u00e1s de 11% del PBI<\/strong>, tal como hemos se\u00f1alado en Clar\u00edn del 18\/6\/25, las autoridades – y buena parte de quienes no lo son, pero saben – parecen fingir demencia<\/strong> y simular que no pasa nada.<\/p>\n<\/div>\n Y eso que las se\u00f1ales son cada vez m\u00e1s evidentes: el mutis por el foro de las LEFI por LECAP solo sirvi\u00f3 para subir las tasas – costo que paga el Estado – y para dejar bien en claro que la tasa de pol\u00edtica monetaria no la fija m\u00e1s el BCRA <\/strong>sino que surge por obra y gracia de lo que los bancos ofertan pagar. O sea que tenemos un Estado tomador de fondos, endeud\u00e1ndose m\u00e1s y m\u00e1s en el sistema financiero, y una pol\u00edtica monetaria en proceso de escape del control del BCRA. Algo muy similar a lo que tantas veces hemos vivido en el pasado como inexorable proleg\u00f3meno de \u201cfines de \u00e9poca\u201d<\/strong>. Con la diferencia discursiva de que se dice que esta vez es \u201cpara poder diagramar metas de agregados monetarios\u201d.<\/p>\n<\/div>\n Dicho sea de paso, la cosm\u00e9tica financiera es por estos d\u00edas m\u00e1s frondosa que nunca con el fin aparente de causar confusi\u00f3n. Basta decir que las LECAP y los BONCAP capitalizan ajustes e intereses por lo que, al observar una serie hist\u00f3rica, las comparaciones arrojan resultados disparatados porque lo emitido en concepto de ajustes e intereses de estos bonos permanece \u201cinvisible\u201d en las estad\u00edsticas. Cosa que sirve mucho para disfrazar el tama\u00f1o de la deuda p\u00fablica y hacerla aparecer muy inferior.<\/strong> Y en esto, \u00a1chapeau!, se fue mucho, mucho m\u00e1s all\u00e1 que en el pasado.<\/p>\n<\/div>\n Podemos seguir con el calco milim\u00e9trico de desafortunados errores cometidos que cre\u00edamos que no \u00edbamos a volver a ver. La perniciosa pol\u00edtica de fomento al ingreso de capitales \u201cgolondrina\u201d al calor de altas tasas nominales de inter\u00e9s como factor primordial con un d\u00f3lar que se busca – como decenas de veces en el pasado – clavar por la fuerza, merece una menci\u00f3n muy especial. En el pasado esto se complement\u00f3 con costosas, pueriles y a la larga desastrosas intervenciones en las cotizaciones del \u201cd\u00f3lar futuro\u201d que condujeron a megadevaluaciones y alt\u00edsimas tasas de emisi\u00f3n.<\/p>\n<\/div>\n Pens\u00e1bamos que no \u00edbamos a volver a ver esto nunca m\u00e1s con el \u201cdinamitador del BCRA\u201d en el sill\u00f3n de Rivadavia. Pero no, craso error. El fomento al ingreso de capitales \u201cgolondrina\u201d tom\u00f3 las caracter\u00edsticas de una pol\u00edtica de Estado. <\/strong>Complementada con inadecuadas y deficitarias intervenciones en el \u201cd\u00f3lar futuro\u201d, nos trae a la mente cu\u00e1n similares son los factores que en el pasado produjeron las peores crisis con los que ahora se asegura que nos brindaran las bienaventuranzas.<\/p>\n<\/div>\n Y podr\u00edamos seguir y seguir un buen rato m\u00e1s, cosa que no haremos para no fatigar. Pero podr\u00edamos hablar largo rato de la inconsistencia de la pol\u00edtica de encajes, la privatizaci\u00f3n del impuesto inflacionario <\/strong>y muchos m\u00e1s grandes males intactos cual momia egipcia. Basta con se\u00f1alar que se regeneraron los \u201cpases pasivos\u201d, los cuales poco menos se juraba que no volver\u00edan. Cual \u201cmuertos vivos\u201d renacieron de la mano de nuestros funcionarios que parecen imitadores de quienes fracasaron en el pasado, incluyendo, parad\u00f3jicamente a varios de ellos mismos.<\/p>\n<\/div>\n Mientras tanto, poco a poco, el \u00faltimo basti\u00f3n de la mejor l\u00f3gica econ\u00f3mica – el super\u00e1vit de caja del Tesoro – sobrevive y a muchos tranquiliza. Ocurri\u00f3 tambi\u00e9n en el pasado, aunque menos intensamente que ahora. Dif\u00edcilmente con eso alcance – al igual que en pasado – porque el super\u00e1vit de caja del Tesoro es apenas la d\u00e9cima parte del d\u00e9ficit financiero<\/strong>. Muy similar a lo que sol\u00eda ocurrir\u2026 en el pasado.<\/p>\n<\/div>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n